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内容提要:

13日上午,央行重启公开市场操作(OMO),开展了1100亿逆回购操作,且破天荒地及时披露发放了839亿元抵押补充贷款(PSL),但未提及日内到期的2170亿元的MLF的处理。事后证实,这笔MLF到期被自然净回笼。此前,OMO已停摆12日。

种种迹象表明,央行或是希望通过披露“逆回购+PSL”组合操作情况,“中和”不续做MLF的消息可能给流动性及预期造成的影响,继续彰显货币政策中性立场。往后看,流动性扰动因素渐增,月初以来不差钱的日子可能就要到头了。

明修栈道,暗渡陈仓

据OMO公告披露,央行于13日开展了1100亿元逆回购操作,包括7天期700亿元、14天期和28天期各200亿元,中标利率均不变;因13日有400亿元逆回购到期回笼,故此举实现净投放700亿元。

此前,央行已连续12日暂停开展公开市场操作,到期的逆回购均实现自然净回笼。据Wind数据统计,3月24日至4月12日共有4900亿元逆回购到期。这不仅是央行自3月24日以来首次开展逆回购操作,亦是央行公开市场操作自3月23日以来首次净投放流动性。

央行重启逆回购操作多少在意料之中。

业内人士表示:

OMO既是央行开展日常货币政策操作的重要阵地,也已成为央行投放基础货币的主要渠道之一,应该不会长时间陷入停摆。且随着企业缴税、MLF到期回笼、转债发行等扰动流动性的因素增多,流动性总量下降是比较确定的,金融体系对央行供给流动性仍存在需求。

逆回购一重启便实现了流动性净投放,则略超出预期,毕竟短期流动性状况仍较宽松,即便央行开展少量逆回购操作,不实施净投放或者开展小额净回笼,对流动性状况的影响可能也不会很大。当然,这建立在央行会续做到期MLF的假设之上。

事实证明,央行对到期MLF的处理情况超出预期。公开信息显示,13日有1笔6个月期的MLF到期,规模2170亿元,是4月份将到期的两笔MLF中的第一笔。此前,主流市场观点认为,央行会照例对到期MLF进行续做,虽然可能采取等额续做或者不足额续做的做法,以避免导致短期市场资金面过于宽松。

然而,在13日早间发布的OMO公告中,央行没有提及开展MLF操作。中国证券报(公众号:xhszzb)记者注意到,在上次操作时(3月16日),央行是在当日公开市场业务交易公告中一并发布了MLF操作信息。早间OMO公告没有提及,可能意味着当日央行没有开展MLF操作的计划!

考虑到早些时候央行一般是通过官方微博,于操作日证券市场闭市后发布MLF操作信息,中国证券报(公众号:xhszzb)记者也一直在留意央行微博更新情况,但截至13日证券市场收市,依旧没有任何新的操作信息发布,因此基本可以断定,央行并未对13日到期的MLF进行续做。

除此以外,在13日的OMO公告中,央行主动披露PSL投放情况,这一点也让人意外。13日的公开市场业务交易公告提到,央行发放了抵押补充贷款839亿元。这应该是2014年央行创设PSL以来,首次对相关操作进行及时披露。

回头来看,央行在重启逆回购之余,主动披露PSL投放情况,但又不续做到期MLF,颇有点“明修栈道,暗渡陈仓”的意味——通过披露“逆回购+PSL”组合操作情况,“中和”不续做MLF的消息可能给流动性及预期造成的影响。

综合来看,13日央行通过“逆回购+PSL”投放的流动性,仍不及MLF到期回笼规模,央行仍从银行体系净回笼了一定的流动性。

央妈:我很重视预期管理

主动披露PSL相关信息的做法无疑是值得称赞的。业内认为,央行加强与市场的沟通,对于稳定和引导市场预期有着重要意义。

2014年4月,央行创设PSL。2015年6月初,央行首次披露PSL开展情况,当次公布了自2014年4月创设到2015年5月的PSL资金投放概况及最新余额。之后,央行在每月初定期发布上月PSL开展情况,主要是当月PSL投放规模、利率及余额等信息。13日则是央行首次对当日PSL开展情况进行及时披露。

PSL的信息披露历程,可以说是近年来央行对货币政策操作信息披露渐趋及时、公开、透明的一个缩影。在其他类型操作中,也不难看出央行在改变以往做法,加强与市场的沟通。比如,OMO方面,虽然央行之前连续多日未开展操作,但仍旧坚持发布交易公告,对不开展操作的理由进行说明。以前若不开展OMO,央行就不会发布交易公告。又比如,MLF操作,央行于2014年9月创设了MLF,起初也是不定期披露操作概况,随后变成按月发布操作情况,再后来央行通过官方微博滞后发布当日操作情况,在上一期(3月16日)操作后,央行则通过OMO交易公告很早就进行了披露。此外,一季度两度上调公开市场操作利率后,央行都通过发布新闻稿等方式对政策调整进行说明和阐释。

业内人士表示,改进信息披露、加强与市场沟通、注重前瞻性指引……从央行的这些做法中,可以看到央行越发更加注重预期管理。

央行研究局局长徐忠撰文指出:

当前市场对货币政策的任何变化都变得高度敏感,加强预期引导显得尤为重要。应通过多种方式加强与市场沟通,合理引导市场预期,避免市场误读和扰动,着力防止市场流动性恐慌情绪蔓延倒逼央行被动救助。

平衡术——维稳但也有倒逼压力

虽然“逆回购+PSL”对MLF到期的影响起到了一定对冲的作用,不过央行不续做MLF及继续实施流动性净回笼,则进一步彰显了其保持货币政策实质中性的态度。

13日,银行间市场资金面略显收敛,但总体尚可。据货币中介机构反馈,13日早间市场资金面仍延续宽松局面,隔夜资金尤其充裕,但午后各期限资金融出都略有收敛,资金供需逐渐走向均衡,银行间质押式回购利率大多出现上涨。其中,14天、21天回购利率均上涨16BP左右,上行较明显,传递出市场对本月下旬及跨月资金面的谨慎情绪。

从以往来看,每年4、5月都是企业缴税大月,4月是季度首月,面临上季度所得税预缴,5月份则面临上年度所得税的汇算清缴,财政存款净增长将相应形成流动性净回笼。与此同时,本月18日还有1笔MLF到期,规模2345亿元。此外,随着转债供给开闸,转债发行势必将不时对货币市场流动性状况造成扰动。下周初,市场将迎来永东转债发行申购。

交易员表示:

“下周,流动性扰动因素增多,虽预计央行会通过OMO进行适量对冲,但流动性很难维持近期充裕格局,短期流动性或趋向收紧。”

分析人士认为,一段时间以来,央行开展流动性操作的情况反映出,央行倾向于在维持流动性总量基本稳定的同时,对金融机构保持一定的倒逼压力,未来流动性呈现紧平衡仍是大概率事件。

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